景旺电子：内功夯实锐意进取，PCB 龙头蓄势待发
公司是国内少数覆盖刚性电路板（RPCB）、柔性电路板（FPCB）和金属基电路板（MPCB）全品类的厂商，为客户提供多样化的产品选择和一站式服务。公司依靠募投项目释放产能实现 17H1 稳健增长，随着项目进一步落地和加大力度开拓市场，公司营收和净利润有希望再上台阶。未来公司规划依靠现有基地和新扩展的生产基地来大幅增加产能，实现RPCB、FPCB 等产品线齐步发展。
汽车电子+消费电子驱动，大陆 PCB 迎来向上突破机遇期。汽车的智能化、电动化、轻量化是汽车电子的主要驱动力，汽车电子在整车中有望迎来量价齐升行情。作为电子产品主要载体，车用 PCB 发展机遇正佳。
此外受益近年消费电子“轻、薄、多模组”发展趋势，FPC 行业整体景气度快速提升。我们认为随着苹果新品对于内部空间的需求升级，FPC使用量有望进一步加大，或将呈现井喷式增长。公司 FPC 业务积累深厚，主要应用于手机和平板电脑上的显示屏、触摸屏，以及按键、麦克风、USB、SENSOR 等模块。
原材料波动加速行业洗牌，公司有望脱颖而出。近一年多以来的“铜—铜箔—覆铜板”涨价趋势蔓延，上游原材料价格成为影响下游 PCB 厂商的重要因素。我们认为公司内生优势明显，在采购端、生产端、软实力等方面准备充足，有望在涨价潮下逆势突围，享受行业集中度提升带来的红利。公司通过持续优化管理流程，提升营运能力和成本控制力度，实现降本增效，体现在财务数据：17H1 公司毛利率和净利率分别高达32%、16%，在同类型 PCB 制造商中较为突出，成功消化上游原材料上涨影响。
投资建议： PCB 全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，江西、龙川基地提供未来可靠产能保障；而内部营运优势则为公司在涨价潮中顺利突围提供保障。我们预计公司2017/2018/2019 年实现归母净利润 7.1/9.5/12.3 亿元，目前对应 PE34.1x/25.5x/20x。可比 A 股 PCB 公司 17E 平均 27.2x 估值，考虑公司在行业内较强的营运能力，给予公司 35x 估值，目标价 61 元，给予“买入”评级。
依顿电子：产品与客户结构优秀，产能提升在即
公司主营业务为高精度、高密度双层及多层印刷线路板的制造和销售，产品广泛应用在汽车电子、通讯设备、消费电子、计算机、工业控制等下游行业产品上。公司积极进行产品结构转型，努力扩大汽车、医疗等高附加值 PCB 的份额占比，并通过募投项目进一步提高订单数量与质量，增强公司的盈利能力。
乘 PCB 东移之风，汽车板加速崛起中，公司深度受益。大陆已成为全球 PCB 行业增速最快地区，17 年中国 PCB 产值预计将达到 289.72 亿美元，占全球总产值的 50%以上。“新能源汽车+智能驾驶”拉动汽车 PCB加速崛起。ADAS 中多种操作控制、安全控制、周边控制功能都需要 PCB来实现，智能驾驶将带来多种传感器和毫米波雷达的大规模应用，新能源汽车中的 BMS 也将拉动 PCB 板的增长。公司于 13-14 年间就已开始布局汽车 PCB，近年来顺利打入国际顶尖品牌的供应链，优质订单持续增加，16 年汽车板业务销量同比增加近 40%。公司的业绩增长一方面得益于产品结构性转型显成效，高附值汽车 PCB 产品对营收的贡献不断提升，拉动毛利率上行；与法雷奥、博世音响、德尔福、普瑞等大客户建立了深度合作关系，且汽车零部件一级供应商认证过程较为严格，形成稳定的合作关系后不会轻易变更，进一步提升了公司的壁垒与订单稳定性。
涨价潮提升行业集中度，原材料涨价向下游传导顺利，公司毛利不降反升。行业上游铜箔，环氧树脂，油墨等原材料价格上涨，向 PCB 厂商传导成本压力，引发行业洗牌。同时，政府大力进行环保督察，落实环保政策，将进一步打击乱象丛生的小型厂商。拥有优秀议价能力，产品定位偏向高端，整体毛利率高的厂商将在此轮行业洗牌中成为赢家：公司与上游供应商合作关系密切，力争节省成本；与下游客户具备传递成本压力的能力。此外公司近年持续进行产品结构调整凸显成效，汽车PCB、高端消费类 PCB 等高附加值、高毛利的业务占比高：汽车 PCB已从 2013 年 11%的营收占比上升为 2016 年 30%的营收占比，并有望继续提升。
公司于 2014 年公开发行普通股 9,000 万股，募集资金人民币 13.08 亿元，将全部用于“年产 110 万平方米多层印刷线路板项目”和“年产 45万平方米 HDI 印刷线路板项目”。其中“年产 110 万平方米多层印刷线路板项目”将全部用于支撑汽车 PCB 的生产，目前进度已达到 77.94%，并有望提速。我们认为公司有望 18 年中产能打满。建成后公司在汽车PCB 产能大幅扩充，进一步推进结构性转型。
大客户合作意向有望升级。公司是大客户供应商，目前为大客户供应充电器与键盘 PCB，17Q1-Q3 营收增长也部分得益于大客户订单增加。
我们认为未来受益于快充带来的单机价值量提升以及优质产品带来的合作意向升级，公司盈利能力将进一步提升。
盈利预测：预测公司 2017/2018/2019 年净利润 5.9/8.3/10.3 亿元，对应EPS 0.59/0.83/1.04 元，目前股价对应 17/18/19 年 PE 分别为28.3/20.1/16.1。参考同行业可比 PCB 大批量硬板公司，并考虑到公司未来在汽车业务领域与大客户方面的提升空间，给予公司 2018 年 PE 24倍，对应目标价 19.9 元。给予“买入”评级。
沪电股份：专注 5G+汽车 PCB，新一轮成长即将开启
国内 PCB 老牌龙头，产能整合完毕引领新一轮快速增长。公司产品广泛应用于通讯设备、汽车、办公及工业设备、微波射频等多个领域。经过 25 年的发展和技术积淀，在激烈的市场竞争中，公司已经在技术、质量、成本、品牌、规模等方面形成竞争优势，成为国内 PCB 制造行业龙头企业。主厂搬迁引发业绩波动，全面搬迁完毕业绩将进入上升通道。
公司昆山本部于 2012 年开始进行整体搬迁，搬迁交替的特殊期相关费用大幅增加，且产能大幅下降，导致了 14、15 连续 2 年净利润的亏损。2016 年，昆山本部全面完成了昆山新厂的搬迁工作，昆山新厂的设备精密度、自动化水平较昆山老厂均有大幅度提升。随着产能利用率的逐步恢复，公司已经实现了扭亏为盈，昆山本部经营状况即将进入迅速上升通道。
汽车电子应用一片蓝海，汽车 PCB 业务有望贡献增量。公司汽车 PCB业务发展良好，近 5 年保持营收保持稳定增长，在 PCB 业务中总占比也在不断攀升。随着汽车 PCB 行业的高速发展，市场对汽车 PCB 需求仍处于高速增长的阶段。受益于此，公司汽车 PCB 业务将持续放量。沪电股份凭借沪利微电的汽车 PCB 业务，成为了全球前十大汽车 PCB 厂商。公司期望在未来十年，通过黄石的产能支持以及沪利微电的高技术、高附加价值产品的升级和产值占比提升。
基站升级换代，5G 到来打开企业通讯板增长空间。多层高端企业通讯PCB 为公司主导产品，随着 4G 网络建设的推进和 5G 商用的到来，通讯基站的大批量建设和升级换代将对企业通讯板有着海量的需求。公司作为国内企业通讯板龙头，深耕通讯板多年，在企业通讯板有着先进的制造工艺，更成熟的产品线，积累了丰厚的技术储备以及客户储备，有望率先受益于 5G 时代的到来，打开通讯板增量空间。
公司看准毫米雷达波的发展机会，早在 2014 年就与 Schweizer 签订了合作框架协议，就高频 PCB 产品开展合作，目前持有 Schweizer 19.74%的股权。沪电股份将与 Schweizer 母公司共享 PCB 技术与经营成果，并借 Schweizer 打入新客户供应链，在高频 PCB 产品方面夯实基础，在汽车 PCB 业务更进一步。与 Schweizer 进行深度合作助力公司取得高频 PCB 的先进制造技术并占得先机，乘 5G 发展的东风，企业通讯板业务将迎来丰收。
