死死绑定美国是最优选择

中国持有这样多的美国国债给中国换取的是国家的金融安全。持有美国国债量大到不能动，就是中美博弈当中的一张王牌

《环球财经》副总编辑、国务院发展研究中心国际技术经济研究所客座研究员

■  张捷

因在欧债危机中享有“安全港”美誉，德国又一次在其国债拍卖中大玩用债务赚钱的魔术。据德国《每日新闻》报道称，一只六月期的国债拍卖给德国带来了32.9亿欧元的收益，投资人都争相把资金投给德国，为了买到他们认为安全的德国国债甚至能接受0.0344%的平均负利率。

就在欧债危机哀鸿遍野、一个又一个欧洲国家的主权信用评级被下调的情况下，德国的国债拍卖居然出现了负利率，也就是说谁要借钱给德国人，德国人非但不用支付利息，还要倒贴德国人钱，这样匪夷所思的事情是怎么样发生的呢？

好资产负利率也要买

此前美国主权信用评级下调，导致利率上升、利率掉期合约和信用违约掉期CDS的损失压力增强，使得银行的破产压力和信用风险更加增大。在银行会破产的情况下，人们持有美国国债比拿着美元现金更安全，尤其是美国的存款保险制度优先赔偿10万美元以下的小储户，造成银行破产时对大资金的风险杠杆放大，大资金为了安全都抢着拿美债，美债的收益率低于美联储的资金成本，所以美联储作为私人机构搞QE3（第三轮量化宽松）是要亏损的，更何况如此低的国债收益率使美国CDS违约的压力也没有了。

而欧洲是难以靠收购债券来规避其CDS的违约责任的，欧洲稳定基金的融资也受到了压力，目前欧洲央行利率经过2008年危机已经处于历史低位，欧洲央行降息的空间和边际效益已经有限，危机的损失通过减少资金持有人的利益来买单已经难以解决。欧洲危机的解决必定是一场债券持有人和CDS持有人的利益博弈，要以债券和CDS一方的损失来为危机买单了，如此血淋淋的博弈已经到了大家都无路可退的地步，完全是赤裸裸的掠夺和阴谋了。

这样的博弈使得欧洲金融系统的风险空前加大，因为银行的破产风险使得持有现金已经没有利益，大家要拿住最稳定、不会国家破产的德国债券才保险，一时间德国国债成了欧洲资金最好的安全避风港，结果就是德国债券收益率竟然出现负值。

据汇金网2011年11月9日讯，德国当天拍卖15.25亿欧元至2018年4月到期的国债，收益率为-0.40%，而前次拍卖同类国债平均收益率为1.22%。德国国债出现负利率，说明欧元本身的风险是怎样巨大！利率是绝对的负值，不但给钱用还要倒给钱，背后就是欧元破产风险巨大，拿着欧元这颗烫手山芋实在太危险，而拿着德国国债则德国必须还钱。

在欧洲持有什么

在世界金融危机深化，欧洲债务危机危急的情况下，德国的国债成为负利率，实际上就是国际资本市场已经用钱投票认定欧元的破产风险巨大，且欧元破产后的实际的得利者将会包括德国，因而资本的避险需求在危机下已经超过了投资盈利的需求，宁愿在德国国债付费倒贴，也要保证自己欧元资产的安全。

假定未来世界信用破产，欧洲大多数国家债务深重，美国的债务压力也将非常巨大，欧元破产后美国印钞和贬值的战略是容易预见的，此时德国货币的升值可能性会非常大，德国货币的升值收益会远远超过那一点利率收益，因为现在欧元区各国内的现金欧元是完全等价的，而在欧元解体以后如果恢复各国原来的货币，德国马克和意大利里拉的价值能够一样吗？这样的币值分化是要带来巨大利益的，德国对于本国之外发行的欧元肯定是要当作外汇并且要按照分化后的汇率来计算价格的，但是如果持有的是德国国债，德国怎么可能会用外国货币偿还本国国债？因此抢购德国国债就合理了，倒给钱也就合理了。

这在历史上是有前车之鉴的，中国改革开放后，日本曾经给予中国大量所谓日元无息贷款，但这些日元无息贷款在其后广场协议日元大幅度升值的背景下，实际上都成为了高利贷。

但是其他各国也不会坐视不理德国的国债负利率，2011年11月23日晚，欧盟委员会主席巴罗佐公布了该委员会拟定的发行欧元“稳定债券”计划，以此作为欧债危机解决方案的一部分内容。这份被外媒称为“绿皮书”的计划提出了发行欧元债券的三种方案：

第一种方案是在欧元区范围内发行完全联合债券，即17个成员国为联合“稳定债券”提供共同担保。这种方案需要对欧盟公约进行大范围修改；

第二种方案是，欧元区成员国为联合债券提供有限担保，同时仍保留现有各自国家债券；

第三种方案是妥协性提案，即发行欧元债券，但高负债成员国债务水平超过一定的比例后，将被迫恢复发行本国国债融资。

后两种方案相对第一种方案更为保守。这样的政策就是使得欧元解体以后各国的国债难以分割，这个政策也直接导致德国债券发行的不利，同日的德国国债发行就出现了问题，2011年11月23日德国基准国债“灾难性”的拍卖结果，引发债务危机将威胁德国的担忧，德国央行不得不出资买入国债，以避免拍卖失败。

这是欧元问世以来德国最不成功的一次国债发售，10年期的年均回报率只有将近2%。商业银行只买了36.44亿欧元债券，所以在60亿欧元债务中，德国央行必须要承担39%。但是欧州债券在德国的坚决反对下，成功的可能性非常小，未来国债的作用更多地是对于货币风险的博弈而不是货币的收益，这说明世界的信用危机已经濒临崩盘。

这样的历史会不断重演，知道这样的历史，德国人卖国债能够不付利息还会倒收钱就不奇怪了，但同时这个倒贴钱的国债也预示着未来历史发展的方向。无独有偶，据路透社报道，法国2012年首次国债拍卖需求强劲，短期债券收益率略微高于2011年上次拍卖时创造的记录新低。尽管在国际评级机构的威胁下有担忧认为法国或将在数月甚至数日内失去3A评级，法国国库署还是在2011年12月19日以接近于零的收益率拍卖了45亿欧元的短期国债，投资者也寻求在年末持有较高数额的短期债务。在欧盟内除了德国以外，法国是最值得期待货币升值的国家，欧元解体持有法郎也是不错的选择。