著名经济评论员  张捷

（为什么现在各种危机下，如防通胀下，中国都是加息的，西方都是降息的？以前很多人质疑中国为什么要持有这么多美债，然而我们发现，信用评价下调后，美债反而上涨了。很多专家说次债危机以来，次级债就是垃圾债。如果次级债真的就是垃圾债的话，那它为什么还能够作为银行的资本充足率呢？那么还要怎么看待金融安全呢？

一切权利都来自于法律体系的保障，也就来自于国家的保护。好多人说用不着爱国一样过得很好，其实不是这么回事，从前的印第安人之类，美国人英国人不承认这是个国家，把这些土地都划分了，他们的利益这样就没有了保障。如果国家不存在，那么整个的法律和财产也就不存在了。

我们总说西方官员公开财产，但是党的财产他们是不公开的。在西方多党制对党员是没有道德要求的。中国共产党员和西方党员是不一样的。中国，人们可以骂党员没有履行好自己的职责，在西方则没有这个说法，爱加入那个党入哪个。

韩国这波人是当时日本在朝鲜的警察职员在美国的支持下建国的。朝鲜半岛的产权的合法性比我们共产党要坚固得多。日本人侵占朝鲜所有的财产要物归原主，归的是北边的金家集团。所以在法统上，他们的历史仇恨非常深，和我们是不一样的。为什么支持这些文人知识分子呢？因为他们都是支持皇帝的，这也是为什么金家能够世袭的原因之一。这有其中很多民族的合理性在里面。和我们对金正恩的独裁者印象是不一样的。）

（四月网经济沙龙——张捷讲座文字实录）

以下为正文：

很多当前的热点问题其实是悖论问题。第一，为什么现在各种危机下，如防通胀下，中国都是加息的，西方都是降息的。第二，两三年前美国国家信用评价下调，以前很多人质疑中国为什么要持有这么多美债，然而我们发现，信用评价下调后，美债反而上涨了。很多专家都回避了这个问题。第三，很多专家说次债危机以来，次级债就是垃圾债。但是我们知道，在《巴塞尔协议》中，银行的资本充足率都是以次级债来算的。如果次级债真的就是垃圾债的话，那它为什么还能够作为银行的资本充足率呢？那么还要怎么看待金融安全呢？看银行的资本是否充足，一要看银行直接的股权有多少，此之谓核心资本。

另一种叫做次生资本，就是次级债在风险资产中所占的比例。次级债持有的高，人家觉得你是安全的。为什么？按理垃圾债持有高风险应该是更大的。所以这种解释都是错误的。而且现在看美国国债的收益率，会发现，美国国债收益率两年来一直低于美联储的利率。在西方，这么低的利率是可以套息的，完全是可以套利的。为什么会长期低于美联储利率？在这么低的利率下，我们为什么还拿着国债而不去拿美元存款呢？弄清楚这个问题我们就会知道有的人这样指责中国拿这么多美国国债其实是很弱智很无知的。因为这样的利率情况实际上是全球操盘手操盘的结果，不是中国一个国家造成的。这里面的逻辑需要弄清楚。包括当时希腊有危机的时候，国际上要援助希腊，希腊老百姓示威游行，原因何在？在欧洲危机最厉害的时候，德国发行国债，是倒给钱的。现在欧洲的利率是负的。这里面有很多故事，但我们现在的经济学家很多都回避这个问题。但我们读者必须要想这些，到底为什么会有这些差别。

最后，我们老说国民党腐败，说国民党通胀都是因为国民党腐败的缘故。国民党时期的金融是四大家族私有的，如果说腐败的话，那就是自己把自己的经济弄垮，这是毫无逻辑毫无道理的。我们现在的逻辑是金融银行就是国家的，而在那个时候央行都是私有的，在资本主义社会最关键的是土地私有和央行私有。其实现在公有制下也有私有财产。次级债为什么是垃圾债？这句话其实是郎咸平说的。B级以下是次级债，这是07年次债危机给大家说的。这个次级债的解释是错误的，次级债不是垃圾债。问题在于这样的错误观念全国人民都相信了。次级债其实是最有债券。最有债券出现了问题才导致了最大的危机。次级债很多人是望文生义，但美国次级的次不是low。他的由来是什么？《巴塞尔协议》中可以作为银行次级资本的债叫做次级债。这个公司如果遇到资本，那么在清偿的顺序中，次级债是排在后面的。所以很多人都有概念错误。现在我们说一些中国的热点矛盾。第一，房价的问题，第二，通胀问题，中国防通胀要付出多少代价，要防全球通胀，其实代价是很大的。第三，我们的金融多少是市场因素多少是非市场因素 第四，土地问题上我们有多少包袱。现在四十岁以下的农民很罕见，三十岁以下农民工的概念也很罕见。第五，我们还要提一下中国债务问题的风险。

第一，海权还是陆权。其实现在的新丝绸之路，高铁，是新陆权的概念。海运可以建立一个廉价的全球贸易系统，所以以前争得主要是海权。现在陆权也更重要。第一是人流，现在物流上，我们的信息流，在陆地上建光纤。第三是能源流，包括高压电网等。所以现在就是海权的衰落和陆权的兴起。美国依靠海洋建立起来的全球体系受到了挑战。海权和陆权到了重新衡量的时候。

第二，世界是信息经济还是绿色经济。后者主要是欧日俄。讲现在人类尽量少消费资源，主要讲环保。中美则都是碳排放大国。现在信息经济给我们带来的是国家管理成本的大幅度下降。我们现在的誊抄变成复印变成电子通讯到数据库到移动网络，这是信息的整合，国家的管理水平提高了许多数量级。对一个国家来说，大小有一个新的概念。规模效益和管理成本。这两者决定国家的社会总效益。欧洲是个分裂的地域。金砖几个国家都是大国的崛起。现在是信息经济还是绿色经济更重要？绿色其实是克制人的欲望。

第三，制造国、资源国、金融国的博弈。制造国最典型的就是中国，资源国代表则是俄罗斯，美国欧洲等的国家则是金融国。资源国更赚钱，资源涨到了天价。现在美国打压的是资源国，让资源的价格下来，因为印钞看似赚得多但资源价格高了也是不行的。

第四，印钞权和征税权的博弈。中国的优势在于征税权。很多人说中国税收的增长快于GDP的增长不合理，但即使美国有印钞定价权，但是中国很多时候征得不是中国人的税，比如中国海关17%的税，没有退税，这个是收的谁的钱？增值税在中国是可以来回抵扣的，但是这个钱在国外是不能抵扣的。在出口问题上，增值税是很狠的。所以征税权的流失对美国的压力其实是很大的。GDP在中国，GNP虽然是你的，但是征税权使我的，因为厂子在中国。GDP对应的是征税权，GNP对应的是所有权，西方特别反对中国收流转税也就是这个道理。

第五，社保体系对世界有很大压力。包括对于中国。这后面对应的就是美国的低利率。中国国债持有只占有美国的8% ，60%持有的人士美国的社保机构。美国人一生给社保机构交十多万美元，拿走三十多万美元。但是换个角度想，一个人如果从25岁交社保，65岁退休，这四十年，十万美元是否应该增值到30万美元？增值才11%。