党的十八届三中全会提出，经济体制改革是全面深化改革的重点，核心问题是处理好政府和市场的关系，使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。如何完善金融市场体系，使其发挥良好作用，人民银行副行长范一飞在日前召开的第七届财新峰会上指出，从宏观角度应当做好投资者适当性管理，引导社会资金合理配置。

投资者适当性管理的必要性

目前来看，尽管国内金融市场深化发展，但仍以银行间接融资为主，直接融资特别是股本融资不足，体现出我国金融体系发展的不平衡。范一飞指出，究其深层原因，主要是社会资金配置出现问题，即投资端和融资端出现了错配。

他强调，要从源头上解决上述问题，投资者适当性管理是一个重要突破口。在健全消费者保护机制的基础上，根据投资者的风险承受能力，引导资金配置于不同资产——风险偏好低的资金，配置于固定收益类资产；风险偏好高的资金，配置于股权类资金，从而使社会资金得到最优配置，这是促进金融深化，提高金融业服务实体经济的根本举措。

范一飞指出，当前，社会资金错配导致了三个主要问题：“资产荒”和“资金荒”的矛盾局面；企业杠杆率高企，债务风险加大；风险承受能力较弱的投资者存在刚性兑付的预期，助长盲目投资，整体风险上升。

导致产生上述现象的原因，既有银行体系相对庞大、多层次资本市场发展不足、无法提供多元化股权投资产品等阶段性问题，也包括相应的金融统计、监管尚不到位、社会金融知识匮乏等因素，本质上还是源于投资者适当性管理缺失，没有将合适的资金配置于合适的资产。

借鉴成熟市场经验  建立适当性管理规则

投资者适当性管理如何强化？范一飞表示，不同风险的资金对应不同风险的资产，美国、欧盟等主要金融市场都建立了针对客户的适当性管理规则，针对金融机构的推介和销售行为，要求金融机构提供符合投资者最大利益的金融产品和金融策略。

具体来看，第一，要对投资者进行合理分类。范一飞表示，在市场发育程度良好，监管较为成熟的市场，通常在划分一般投资者和专业投资者的基础上，进一步细化投资者的分类标准。

第二，要明确金融机构是第一责任人。金融机构应该充分了解金融产品风险和金融客户风险特征，且在推介过程中充分告知投资者相关信息。金融机构应当根据收集到的投资者财务状况、风险承受能力、投资者阅历和经验进行分析，就特定产品和服务是否适合投资者进行合理判断，并将投资者利益放在首位，减少利益冲突。

第三，要对不同投资者进行差异化保护。范一飞举例，美国证监会认为私募投资者的合格投资人财力雄厚，足以承担证券投资风险，不需要联邦法律提供专门的登记注册和信息披露保护；而欧盟要求金融机构针对不同客户履行不同信息披露和保护标准，其中，零售客户必须受到最高程度的保护，银行、保险公司、养老基金等作为合格对手方则不需要进行投资者保护。香港证监会规定，在建议和招徕方面，应确保所作出的行为和建议适合客户。如果客户是专业投资者，金融机构可免于遵守这些规定。

范一飞指出，正确实行投资者适当性管理，不仅使投资者利益得到保护，也会让全社会债券融资和股权投资区域均衡。

三方面推动投资者适当性管理工作

针对下一步强化国内投资者适当性管理工作，范一飞表示，首先，要建立全国统一的投资者适当性分类标准，这是引导社会资金合理配置的基础。他表示：“当前，不同金融机构都在从事资产业务，但对投资者的分类标准差异很大，无助于纠正资金错配。”基于这种现状，他建议构建全国统一的投资者适当性最低标准，并按照金融产品的风险等级设置不同金融产品的投资者门槛，在此基础上，允许各类金融机构根据自身提供的金融产品的风险属性和特点，进一步对投资者进行细化和分类。

其次，要重点加强多层次资本市场体系建设，形成有利于社会资金合理配置的市场条件。范一飞指出，实体经济的多层次和多元化，决定了资本市场需要多层次。从融资需求看，中国企业数量大、行业分类多、发展阶段各不相同，企业融资需求形成多个不同层次。另外，投资者在风险偏好、投资期限、回报率、产品本身的复杂程度等方面都有不同的投资偏好组合需求。因此，为服务实体经济不同的投融资需求，客观上需要建立多层次资本市场，从发展方式、交易机制、区域范围、投资者等方面来衡量。

最后，针对金融机构综合经营，要建立穿透式的综合统计体系，这是防范资金错配风险的必要保障。范一飞谈到，实践中，中国已经形成了金融机构跨业投资、资产管理业务、金融控股公司为基础的综合经营格局，但相应的综合统计体系尚未建立，分散分割的行业统计无法完整准确地反映社会资金配置的全貌。为此，需要建立穿透式、综合性的统计体系，透过多层嵌套的理财产品，穿透识别其特性。这样有助于推动理财产品开放和净值化，回归“代客理财”本源，引导投资者按照自己的风险水平适度投资，从而有序打破刚性兑付。