​​说明：本文源自原汁原味的讨论，在此基础上做了两点处理：一是对内容进行归类，二是对人名进行处理。不便之处，请谅解

讨论主题：结合熟悉的行业与公司，谈谈什么是好的商业模式，什么是坏的商业模式？商业模式对投资者有什么意义？
可以从以下方面思考：
1、财务状况（利润表、资产负债表、现金流量表）
2、客户的粘性、自身扩展的难易程度及被对手模仿的难以程度；
3、对管理及公司治理的要求高低；

一、房地产

F君: 大家觉得哪个公司或行业的商业模式好，为什么？或者不好，为什么？

A君：我觉得地产先交钱后交楼，茅台的先打款后才给货经销商，茅台如果卖不出去还可以越放越升值；格力的模式也是先打款后给货。

地产的土地还可以也是久了一般可以升值的。

F君：（房地产）基本上没有应收账款，也不怕存货。

LJ君：要有品牌的，品牌有溢价的。

L君：地产商为什么敢放这么大的杠杆，就是借来的钱买入的地能够升值（至少到目前为止还是那样），土地升值的幅度大于融资的成本，通过高杠杆做大了规模。

F君：还有房地产预售制度。

T君：我喜欢那种占款能力特别强的公司，最好是上下游通吃的，当然不是恶意拖欠经销商款项的那种。典型的比如格力，这些是强势品牌的体现。

二、互联网：

F君：我觉得腾讯的商业模式好。业务扩张不需要增加资产，这点比金融，地产好多了。

LJ君：那是互联网模式，老大通吃。京东，淘宝以后中国就这两家超市就差不多。

Z君：京东和阿里谁的模式好？淘宝卖假货不负责，偷税也不用负责。

Y君：腾讯未来发展的潜力还非常大。

现在来看，科技已经更进一步了，进入叫做大科技的时代。就是科技=财富。

这个提法是深圳市政府提的观念，认为未来科技=财富，而且底层的科技基础创新很难分享，一定要自己做。在科技创新上面，会出现只有第一没有第二的残酷的局面。

ZH君：做平台类的，轻资产的，收过路费的。都是好的商业模式。

L君：滴滴的商业模式应该也不错吧，一个大平台，司机和车都不用自己出，然后收服务佣金。

ZH君：滴滴的商业模式就是收过路费的。也是做平台的。

L君：亚马逊的商业模式值得研究，一家亏损这么久的公司，市值可以屡创新高，都可以算是一支奇葩！

F君：是的，亚马逊很奇葩。据说老板不愿意过早赢利。

Z君：亚马逊的营收增长超过30%，或许这是可以不盈利的原因。

ZH君：做平台类的，轻资产的，收过路费的。都是好的商业模式。其实商业模式就那么几个。你可以把卖饮料的，也看成做平台。他是把上下游连接起来。下游有无数个经销商。网络都是他的护城河，终端用户是他的粉丝。这么看的话，饮料公司消费品公司就是个做平台的。

F君：关键是他能否卖其他的东西?比如伊利卖别的食品能否同牛奶一样牛逼？

ZH君：你看看达利园。他就是在他的系统上，基本上是全面开花。

三、白酒烟草：

T君：还有一种商业模式也非常牛，商品价格越高，越有人买，价格越高越有面子。典型代表茅台以及喜诗糖果。

F君：好的商业模式需要壁垒，否则别人都山寨你。

Z君：白酒烟草模式最好。

T君：烟草没上市，可惜了，你看中华香烟一年卖多少？

L君：在中国，烟草类的好像还没有上市公司？（答复：美国有。）

T君：美国长线最牛的公司就是生产万宝路的。（答复：菲利普莫里斯。）

Z君：过去50年年均增长达到20%的好像基本上是烈酒和烟草。

四、类赌场：

T君：澳门那几家赌场的公司商业模式也好。其实今年也应该值得跟踪。

A君：最近传海南岛也开赌了，可能先是彩票和赌马，再以后会有实体赌场。

L君：我觉得海南岛的新闻多半是谣言

F君：股市也类似赌博。开赌场（交易所）的生意最好，因为垄断。拉皮条的（券商）生意差多了。

T君：港股大牛市，港交所完全垄断，独家经营生意，确定性很强，只是估值不便宜。前几个月配了一小部分，当前锋用，完全不参与防守，最近补涨了很多。

A君：现在港股日成交都是千几亿的，港交所最受惠。

T君：好像国外哪一家的开夜总会的公司都上市了，这个是不是商业模式更好

L君：港股也有。

F君：关键是这种公司能够长盛不衰吗？

ZH君：北京的。天上人间还很牛逼。现在也没有了

W君：不是夜总会。是澳大利亚一家妓院上市了，我一直关注的。

F君：能够快速扩张吗？

W君：不能。

历史上永久不衰的行业都是好行业：黄赌毒是三大常青树行业。

五、食品饮料：

T君：如果抛开这些稀缺性的商业模式的话，还有一种商业模式，就是可以走内生发展模式的公司，可以说是轻资产，现金流好，利用现有的盈利能力，只需要拿出一部分盈利的比例进行扩大再生产，同时基本上不需要举债融资，还能保证分红。这种就可持续性，风险也小。典型代表：除白酒外，还有格力，周黑鸭等一些公司。

T君：有强势品牌的制造业也有，如格力。

T君：如果从财务报表这块来看，我一般会分析十年。把十年的经营净现金流，投资净现金流，融资净现金流做个累计。一对比一下就一目了然，基本上一眼就能扫出来，公司这十年的经营风格。

ZH君：

其实食品饮料行业，包括消费品的商业模式，是非常好的。因为它主要是品牌，和规模一旦建立起来。就是一个轻资产的公司。你去看看好的公司净资产收益率都不错。主要还是看品牌和规模。这是消费品行业的护城河。

T君：

我刚才上面说的可能大部分属于这一块。

五、特殊行业：

W君：白酒、烟草的商业模式好，但算不上最好，因为关注的人太多

我认为福寿园（属殡葬行业）的商业模式最好，产品只提价不降价，存货越放越值钱，客户毫无砍价能力。而且库存越放越值钱。

W君：国家严控准入，别人轻易进不来。

F君：你找到了商业模式最好的东西（表情）。

T君： 对，忘了还有福寿园，关键确定性好，100%确定。也是属于高门槛的行业。

W君：产品是刚需。人，有可能不抽烟不喝酒不吃药，但绝不可能不死。福寿园还是全国连锁。

ZH君：福寿园是地产。福寿园的缺陷是它的资源有限。他不敢快速去化。

W君：类似于地产，有了资质以后就是拿地、开发、销售。福寿园是可以不断拿地的。

F君：福寿园的模式别人能够模仿吗？

W君：别人很难模仿福寿园，资质很难拿到。

人类的生活方式再怎么变，还是要死。

W君：福寿园赚的不是让人死的钱。

T君：福寿园赚的是让人死的很体面的钱。

F君：生老病死是必须的。从这一点看，保险也是个好行业。都是100%确定的行业。

W君：比如我本人就不抽烟不喝酒不打游戏不赌博不嫖娼。但我肯定会死。

F君：谷歌要让人长生不老（不死），你怎么看？

W君：作为一名坚定的有神论者，我不认为人会长生不老

HN：生（快樂）、老、病、死是人生必經階段，能夠解決上述人類“痛點”的公司或行業，錢景一定無限!

F君：你的钱景无限。

六、金融：

F君：保险比银行的商业模式好。业务的扩展不像银行那样消耗资产

ZH君：保险，寿险的企业商业模式也不错。

C君：为何巴菲特大部分是财险公司呢？

ZH君：因为美国的寿险应该是竞争比较激烈。我们的寿险是在审慎的监管原则下，在框架下。我们的财险比较放开。竞争相对放开。但也在监管之下。

L君：主要是金融牌照的问题。我们这里应该更难拿到金融牌照。需要牌照的行业很多都是好行业，牌照限制了竞争。

F君：中国拿到牌照难得多。

A君：现在港股日成交都是几千亿的，港交所最受惠。

ZH君：还有无风险放大杠杆的。比如说保险公司。利率比较低。长期现金流比较好。比如说在地产牛市当中的地产公司。这一类是放大杠杆的。

HN： 同意保險是好的生意模式，特別是壽險業務。因為保費是“預收款項”，而且每張合同是需要繳費多年；另外，壽險公司的牌照非常希缺，比銀行牌照少很多，故行業競爭相對來說沒有那麼激烈。

ZH君：其实巴菲特的牛逼。就是用低成本的资金。买确定性大的资产。放大杠杆。所以我们群里不少的投资带杠杆的企业。比如说银行保险，房地产。还有长江电力。

F君；保险行业是种果树，一张保单受益多年。有些行业是种水稻，年年要耕种

HN：所以優秀的保險公司很少出現供股或配股的情況，因為根本就不缺錢；相反，即使是最優秀的銀行或地產公司，有時都需要供股或者配股，會攤薄老股東的權益。

F君：保险公司做了八年以上的都不缺钱。新的公司还是要融资。

Y君：复星国际就是经常要融资。

ZH君：复星国际不能把它看成保险公司，它是个投资公司。

F君：是的，（寿险公司不需要融资），地产和银行经常要融资。

ZH君：地产和银行都受资金约束。规模都有紧箍咒的。

F君：投资公司总是缺钱，所以复星国际的股价总是不如人意。

Y君：复星现在转型为有保险浮存金的科技型C2M公司。

ZH君：复星国际在学巴菲特，但刚学时间不长，需要时间积累。

Y君：比较担心复星国际的执行力。

这个是统计过去10年复星国际上市以后发债，两次供股，增发融资，但实际上非控股股东并没有真正享受到公司的内生性成长带来的好处。经过10年，非控股股东投入资金算上时间价值，买复星国际的股票到现在其价值还是为负的-75亿。就是这个表格（附件略）。

ZH君：看来复星不涨是有原因的。但好像股东权益增加的比较多吧。

Y君：复星国际的功能融资利用到了极致，但对于外部股东分红和市场价是外部股东收回利益的唯一手段，并没有体现。这样即使再强大的商业模式，资产增加，利润增加，优秀的团队这些因素对于外部投资者就显得没有那么重要了。当然要考虑厚积薄发与短期效应的平衡。这里面就是投资者个人要判断的了。

股东权益和净资产增长都比较多。

F君：复星解决了内生性增长问题，才能扩大分红。像平安一样。否则总是钱不够。

HN：同意! 復星現在還是發展期，只有再過多幾年，各核心產業產生大量的現金流，才有可能加大分紅!

（复星国际不涨）還有一個原因，就是復星大股東持股太多，接近72%，如果像持有復藥一樣只有40%，情況也許會完全不一樣。

Y君：确实如此。

LJ君：复星管理层诚信肯定有问题。雪球原来不少大Ⅴ对它有很深的研究，很多人叫它吸血公司，我完全同意。

七、其他行业：

T君：刚才上面讲了几种，其实都是比较稀缺性的，属于可遇不可求的稀缺品种。

F君：大家觉得医药（医疗与制药）的商业模式怎么样？

C君：公共事业有限制。

F君：医院的生意供不应求，但资产太重。

Z君？医药实际是高科技行业，投资大风险大，而且专利有期限。

Y君：长江电力等水电股模式也好+1。同样适用于风电行业。

水电风电这些建设好了后基本不用生产成本就能产出。

C君：电影制作公司模式不好，影星拿走一部分，发行渠道拿走一部分，剩下才是收入。上下游的议价能力都太强。

F君：视频电影行业收入不稳定，而且利润率低。

A君：视频行业的护城河浅，容易复制。

L君：视频行业最后就是斗烧钱。要维持生意的增长，必须不断地购买版权，这是很大的一个开支。

L君：好的商业模式需要有一定的壁垒。手机游戏可能就不是一个好的商业模式，因为随便一个懂技术的开发者，就可以开发一款手游并放上App Store。导致手游的竞争非常激烈，成千上万地竞争，而且进入的壁垒也不高。

A君：新开发的游戏的热度也只会一阵风的，半年后至一年左右就OUT。

LJ君：重资产加科技难度的公司也是很好的，如万华化学

ZH君：万华化学是好公司，但不一定是好的商业模式。

C君：重资产加科技难度的公司也是很好的，如中广核技。

LJ君：如果国家放开石油管制，估计在石化行业会跑出重资产的大牛股。

T君：今天这个话题选的不错，把该讨论和不该讨论的都讨论了

F君：大家视野很开阔。从大家选择的标的来看，大多有较好的商业模式。难怪大家的收益率都超出大多数投资者。

八、结束语

讨论持续两个多小时，大家还觉得意犹未尽。现在把讨论总结共享给你，便于大家做进一步的思考与讨论。

各位朋友：看了我们的“什么是好的商业模式”的讨论，对你的投资有什么启示？

有什么建议请及时反馈给我们。谢谢！

作者：南海飞鹰2012
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