注册制落地仅差一层窗户纸

——吴晓灵一语道破天机

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

2月25日，“中国经济50人论坛2018年年会”在北京举行，主题为“从高速增长到高质量发展”，清华大学金融科技研究院管委会主任吴晓灵出席并发言。关于注册制改革问题，吴晓灵表示，证监会这两年已经做了很多卓有成效的工作，但主要是在理念上，“还是想对指数、对投资人的盈亏负责，所以没有放开。”

对于股票发行注册制授权决定期限再延长两年一事，吴晓灵表示，“注册制根本不需要再延长两年（授权期），对此非常遗憾，我当时也在人大常委会上发言表示根本不需要。”

吴晓灵的讲话有两重含义：其一，注册制改革早就应该在第一轮人大授权期内完成，而不应该拖到现在，还需要人大再次延长授权有效期；其二，证监会之所以未能在第一轮人大授权期内完成注册制改革，其主要原因是证监会企图“对股指涨跌负责、对股民赚赔负责”，很显然，这种理念是不妥的，因为世界上没有任何股市的监管层要对股指涨跌负责，也不会对股民赚赔负责。吴晓灵一句道破天机，她公开讲出了注册制改革缓慢的真正原因。

不过，近期一些媒体显然误解了吴晓灵的意思，也误读了人大授权期再延长的内涵。

有媒体用醒目的标题说：注册制改革推迟两年，这是严重误读。人大授权有效期再延长两年，其本义是说，在上一轮授权期注册制改革尚未全面落地实施，需要继续向纵深推进注册制改革，但由于证券法修订受阻，而上一轮人大授权期满，因此，必须再走法律程序，向人大提请延长授权期，确保注册制改革不间断，而且有法可依。

事实上，注册制改革是一个系统工程，它由多个配套制度所组成。截止目前为止，我们已经完成了注册制改革的三项工程：

第一，升级并完善信息披露制度。这一制度完善的最大亮点，就是欺诈发行的强制退市及保荐人先行赔付，而且还要强制回购股本；此外，重大信息造假的上市公司，也必须强制退市。这是足以让信息严重造假的公司自我毁灭的制度威慑。

第二，严查严打证券违法犯罪，大力提升市场监管效率。信息造假、内幕交易、股价操纵是中国股市的牛皮癣，也是监管层与司法界重点打击的对象。过去两年证监会监管效率大幅提升，并开出了一堆顶格的罚单及市场禁入行政处罚。

第三，从2016年11月开始，IPO节奏从原先每月审核两批增加至四批，一年来IPO常态化的成效显著。它不仅解决了多年的IPO堰塞湖问题，而且IPO审核效率大幅提升，IPO成本明显下降，IPO排队平均时间从过去的3年缩短为一年半。

如果说前两项工作是注册制的制度基础和配套工程，那么，第三项工作则是注册制改革的实质性具体内容，即IPO节奏的市场化。

2018年接着下来，注册制改革还有三项工作需要马上落地实施：

（一）IPO定价市场化。IPO节奏市场化、IPO定价市场化，是注册制改革的两个标志性动作。IPO节奏市场化基本到位，但IPO定价市场化需要取消23倍发行市盈率的行政管制，尽早还权于市场，由市场定价，到那时，“新股不败”的神话就会变成笑话。新股上市首日破发就会成为一种新常态，盲目打新、盲目炒新的投机狂潮就会化解于无形。

（二）重新设计多通道IPO标准，提高市场的包容性和适应性。现行中小板及创业板仍然照搬主板模式，推行传统工业版IPO标准，以大为美，它无法适应新经济发展需要，必须大刀阔斧地改革现行IPO标准，并借鉴NASDAQ的做法，重新设计多通道IPO标准，适应各种业态新经济概念IPO需要。

（三）证监会赋予证交所一线监管职责，并将IPO实质性审核权下放给证交所，证监会只负责形式上备案注册，发放IPO批文，但证监会有权制定IPO负面清单，并具有一票否决权。这样，证监会就可以更加专注于市场监管，严查严打证券违法犯罪，并与股指涨跌保持适当距离。

以上三项工作如果完成到位，则标志着A股IPO注册制改革大功告成。

此外，证券法修订有两个要点需要到位：一是赋予IPO注册制合法地位；二是让证券犯罪情节严重者倾家荡产、牢底坐穿。这是对不良发行人、保荐人、会计师事务所、律师事务所、上市公司、投资者等市场责任主体足够的法律威慑。

我们期待着2018年A股IPO注册制改革会有新动作，期待着IPO标准重新设计，期待着IPO定价市场化。A股从计划经济走向市场经济，这是最后一道坎。

目前，香港股市不仅拥有了主板、中小板，还即将推出创新板，港股新规则将可能不仅包容特型股权结构公司上市，甚至还会包容类似京东公司的亏损IPO。这一切正是针对目前A股市场的短板和弱项的最好对接。如果A股IPO注册制不能尽快落地全面实施，那么，可能还有类似BAT出走的事件发生。事实上，十九大报告要求资本市场必须服务于新经济发展需要，这也是不能等待的大事、急事。​​​​